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拆或不拆?美国和中国不同选择造就不同结局

2014年,春天刚刚到来,eBay股东收到了对CEO约翰·多纳霍的责备,信中提到:“不忠诚、晕厥、单纯、对股东的丢失视若无睹”

这封信是一位持股0.82%的78岁老股东写的。

这位其时为eBay第25大外部股东的白叟,正是恶名昭著的出资人卡尔·伊坎。

在之前的几十年之间,伊坎被视为“华尔街之狼”和“企业突袭者”,将举世航空公司、戴尔、时代华纳、苹果、摩托罗拉等知名企业戏弄于拍手之中,或促进某项收买、或逼迫替换高管,将企业搅得翻天覆地,自己坐收渔翁之利,一次可获利数亿乃至数十亿美元,其总身价高达近200亿美元。

而这一次,伊坎在揭露信中提议称,eBay应与付出事务PayPal进行拆分,因为后者的移动付出事务具有着40%的年添加率,eBay的添加却已堕入个位数。假如能顺畅促进Paypal的拆分,卡尔·伊坎将至少获利1.8亿美元。

多纳霍意识到,自己面对着一个强敌。

或许与许多商界人士相同,他还记得伊坎在8年前对时代华纳的搅局:其时,伊坎以阿联酋王室为后台,动用22亿美元,敏捷成为时代华纳最大的个人股东后,他要求这家影视巨子拆分为4家公司,剥离美国在线,一同施行200亿美元的股票回购方案。这场胶葛终究以时代华纳高额回购股票完毕,伊坎然后净收入数亿美元。

这与伊坎对eBay的战略千篇一律。在揭露信发布的一个月后,当多纳霍在坐落圣何塞总部的小会议室中向出资人解说eBay与PayPal应坚持为一个全体时,伊坎对eBay的持股现已添加至2%。

在掌握eBay的七年中,多纳霍促进公司扭亏为盈,并将股价提升了5倍,可谓功臣。

但在2014年的春天,他意识到,自己将面对着一场艰苦的反抗,前路不知道。

吸血式拆分:利益为王

对本钱而言,企业分拆意味着创造利益更大化。

“研讨标明,从长远来看,企业打开重组,分拆后事务部分的赢利总和会逾越本来的企业集团。”不久前,《经济学人》在关于企业拆分的文章中这样写道。不仅仅赢利,支撑拆分观念的人士普遍以为,分拆之后各个部分的估值总和,也将高于分拆前的全体估值。

这一观念正在我国的科技巨子中得到验证。

据经纬我国核算,在曩昔20年中,我国先后生长出76家估值在30亿美金以上的超级独角兽,其间近20家为、阿里等科技巨子的衍生公司,例如蚂蚁金服、阿里云、阅文集团、音乐等,均来自于科技巨子的事务拆分。

拆分后的公司往往有着不错的成绩和估值体现。

在2010年,为了取得金融车牌,马云固执将付出宝从阿里巴巴本来的VIE架构中拆分出,变更为纯内资公司,在其时的预算中,付出宝估值约为百亿美元;8年之后,当这家现已改名为蚂蚁金服的金融科技公司传出新一轮融资音讯时,估值已涨至1500亿美元。

PayPal和eBay,与蚂蚁金服和阿里巴巴的情形较为类似,均为付出与电商公司的结合。前期,这会为两边带来协同打开,而跟着付出事务的老到,拆分或许为前者带来更多的协作和事务拓宽空间。

在上述责备多纳霍糊涂的揭露信中,伊坎写道:

PayPal正处于要害时刻,与eBay绑在一同,将约束其打开,以至于被其他公司逾越。

足智多谋的伊坎很清楚拆分为自己带来的长处:凭仗PayPal的添加速度,假如独立打开,股票价值必然更高。按常规常规,在拆分后,股东每持有1股eBay股份,即可取得1股PayPal股份,按伊坎其时持有eBay的3080万股份来看,拆分使他至少能够净收入1.8亿美元。

但与阿里在4年前状况不同的是,彼时,阿里与付出宝均处于生长期,拆分之后的数年中,阿里的营收添加均高于50%;而作为C2C电商开山祖师、也是淘宝初步仿效的目标eBay,早已在竞赛中掉队,其2014年营收添加已降至个位数,假如再失掉PayPal,无疑是失掉了添加最快的重要事务。

多纳霍极力反抗着拆分的提议。在3月的那场沟通会中,他面色焦虑地为出资人和媒体解说不拆分的优势,并标明eBay的部分收入正在用来支撑PayPal的海外添加,“PayPal有着巨大的潜力,咱们完全能够发挥出它的潜力。”

4月,他与伊坎到达了一次宽和,赞同录用伊坎引荐的大卫·多曼为独立董事,作为交流,伊坎赞同扔掉分拆PayPal的提议。

这是多纳霍反抗拆分以来离成功最近的一次。

不知为何,不久后的战略回忆会议上,状况却扶摇直上,董事会改动态度,对拆分提议标明了让步。多纳霍并未泄漏这一改变是否源自伊坎及其他出资人的压力,但他供认,在这次会议中,董事会以为eBay和PayPal的分居或许对互相都更为有利。

“跟着时刻的连续,有助于推进PayPal打开的协同效应正在递减。”他这样回应《财富》的采访,这与七个月前的言辞截然相反,他猜测说,虽然eBay在其时能够为PayPal奉献超越30%的营收份额,但在未来三年内,这一份额将降至15%。

很难说多纳霍的剖析是否出自良心,究竟,在2014年9月eBay发布分拆决议方案的一同,多纳霍、CFO鲍勃·斯万等数位高管也宣告将在分拆完成后离任,他将取得2300万美元的斥逐补偿款,这适当于他年薪的两倍。

当然,分拆决议方案也或许源自于一些外部商场的压力。

时年9月,阿里巴巴在美国上市,苹果推出Apple Pay,直接加大了电商与付出两边的竞赛压力。

在分拆时,eBay与PayPal还签署了一份5年协议,规则两边事务联系不变,并制止eBay在五年内推出付出事务,而PayPal则能够与其他电商、零售商、金融组织、Google、Apple等进行协作。

正如伊坎和一些建议拆分的出资者所料,分拆后的PayPal添加敏捷。2015年,PayPal以500亿美元市值上市,4年后,市值添加至1100亿美元,适当于eBay其时330亿美元市值的3倍。在最近一期财报中,PayPal营收添加约12%,净赢利添加率为56%。

而伊坎曾信誓旦旦标明“拆分对eBay相同有利”的观念却更像一种官腔式安慰,事实上,这位金融大亨在拆分时便忙不迭地尽数扔掉了eBay股票,然后换取了PayPal的4630万股份。

分拆在eBay内部引起一系列动乱,除了CEO等高管离任,在决议拆分后不久,eBay的C2C事务marketplace宣告裁人2400人,一同,eBay出售了协助其他零售商打开在线出售的事务eBay Enterprise。

不只内忧还有外患,在拆分风云期间,eBay正面对着来自亚马逊的严格竞赛。

“eBay的分拆对亚马逊是利好,”电子商务服务供给商ChannelAdvisor履行董事长斯科特·维因格以为,拆分导致eBay被搅扰了12个月,不只未来战略不算明晰,并且无法专心准备2015年的假期季出售,然后使其在与亚马逊的竞赛中进一步弱势。

仅有或许要挟到亚马逊的,是其时传出阿里巴巴或许对eBay进行收买的音讯。但是马云在随后拜访美国时弄清,并无这一方案。4年之后,当亚马逊在美国电商商场现已占有48%份额时,位居第二的eBay已下滑至6.1%。

“eBay未死,但是它受伤了。”一位银行家断语。

它的费事不只于此。本年年头,拆分提议再次袭向eBay:持股超越4%的激进派对冲基金Elliott Management对eBay的成绩体现标明不满,并致信董事会称,要求eBay将旗下票务事务StubHub和eBay Classifieds Group拆分,以促进公司估值进步。

eBay是否还会面对又一次拆分还尚无结论。但历史经验标明,拆分往往是一把双刃剑,为股东创造收益的一同,却也使不少公司大伤元气。

在eBay拆分前的十余年,当惠普将最挣钱的医疗器械事务从公司中拆分,并以“安捷伦”命名时,惠普与安捷伦的股价均现狂涨;1995年,AT T设备部分的高管为添加订单量,固执将其从母公司中拆分,建立朗讯公司,4年后,AT T再次割裂成远程电话、移动电话等四家公司,两次拆分,出资者与持股高管均赚的盆满钵满。

仅仅,不管是惠普、AT T、仍是拆分后的朗讯,都在尔后每况愈下。

反独占拆分:崩溃巨子

关于百年电信巨子AT T的式微,人们往往忆及两次要害拆分。

前文提及的是1999年AT T的终究一次拆分,其时,正值全球从传统电话向移动电话转型的要害时期,股东们为求收益,将移动电话独自剥离上市,征集100亿美元;母公司只保留了一个在其时看来体量最大、却在尔后不断下滑的传统远程电话事务。

假如说这次出于利益意图的拆分完全断绝了AT T的远景,而再往前回溯15年,1984年的源自于反独占意图的拆分,则被视为这家百年科技巨子走向式微的初步。

《谢尔曼反托拉斯法》经过于1890年,是美国的反独占根本法案,意图在于约束独占和企图独占的商业安排与个人。在过往数十年中,除了利益动机,反独占动机是促进美国巨子企业分居的另一个干流要素,AT T则是其间名列前茅的经典事例。

在1983年,AT T的营业额超越别的三家巨子企业的总和:埃克森、美孚和通用电气。更凶猛的是,AT T简直独占了全美国乃至加拿大的远程和市话事务,因为它能够运用远程电话的收入补助市话上的亏本,为商场供给了极低费率的市话事务,使其他企业难以竞赛以至于退出商场,AT T终年坚持着独占位置。此外,AT T经过对西电公司的控股,也独占着电信设备出产。

这引来了美国反独占局对AT T的持续对立,在1913年和1949年,AT T曾两度面对反托拉斯法诉讼,因为其强壮位置而幸运过关,但在1984年的这次诉讼中,AT T总算被判定强制拆分。

在这一年,AT T一分为八,总部仍保留着本来的品牌,从事远程电话事务和通讯设备的制作,带有天然独占才能的市话事务被分红7家“小贝尔”,涣散至美国不同区域。

“这是美国有史以来最愚笨的作业。”其时的媒体这样引述着对立方专家的言语,他们标明,无法了解离散美国“办理最出色的公司”这一决议,这有或许使从前创造出电话、晶体管、C言语的贝尔实验室难以再持续立异。

三十年后回忆,公然一语成谶。

美国政府与商场对这些体量巨大的职业巨子一向体现得爱恨交加,既反感于巨子对商场的独占与绝无仅有的话语权,又仰赖于它们强壮的打开才能,在曩昔的数十年中,摇摆不定。

在反独占拆分中,AT T的事例是一个完毕,也是一个初步。称为“完毕”,是因为关于这场拆分的是非成败至今尚无结论,自此之后,美国亦再未真施行行过以反独占为名对大企业的拆分;但是,自这场拆分初步,微软、谷歌、Facebook、高通等很多科技巨子,均在不一同期,被“反独占拆分”的呼声所笼罩。

AT T的事例及其代表的技能或许都已过于悠远,关于当下的科技企业来说,微软从前面对的反独占胶葛,更为靠近、也更惊险。

那是在1998年10月,美国司法部和20个州的总检察长联合提出对微软的反独占诉讼,其原因与AT T较为类似:这家公司占有了重要基础设施,并控制这一设施以阻止竞赛。AT T控制的是市话费率,而微软则被指控运用Windows操作体系以独占浏览器商场,更直接地说,在其时的职业环境下,这一行为被视为独占了“互联网的进口”。

微软的Windows体系在其时的商场中占有了9成以上份额,Office作业软件更是具有挨近100%的商场份额;在浏览器上,微软也占有了半壁河山。

彼时,微软创始人比尔·盖茨刚过不惑之年,还并非日后人们所了解的那个喜形于色的慈悲企业家。在20世纪的终究几年,这位科技大佬的形象多是“蛮横的独占者”。

为了拿下浏览器的另半边天,盖茨决议将Windows与IE绑缚出售——假如想运用微软的Windows 95,电脑制作商们有必要许诺装置IE浏览器。这一规则在诉讼中被传出后,比尔·盖茨形象大损,乃至有人揭露甩了一张沾满白奶油的派饼在他脸上。

但这项较为蛮横的条款推进了IE浏览器的市占率直线上升,到2000年时,其市占率现已从2年前司法部建议诉讼时的40%提升至80%。

强势的添加激化着案子,连绵不绝的诉讼从1998年一向持续至2002年,主审法官托马斯· 杰克逊曾一度判定微软需求将操作体系和浏览器一分为二,并在未来十年内不得兼并,但随后又被哥伦比亚特区联邦上诉法院驳回了判定。

直到2002年,司法部与微软方到达宽和,前者不再要求拆分,而后者交纳了罚款,并改进了部分独占行为,微软惊险过关。在胶葛最剧烈的2000年,比尔·盖茨卸职了微软CEO并建立慈悲基金会,尔后亦与“独占者”的形象渐行渐远。

虽然防止了拆分,但这场案子却也在尔后多年一向笼罩着微软。

尔后5、6年内,在美国、欧洲、韩国等多个区域,微软均付出了高额的诉讼费和罚款,2008年,微软为应对谷歌的兴起,提出以62%的溢价收买yahoo的方案,终究却也因如影随形的反独占检查而流产。

在美国的商业环境中,每一家在职业中占有绝对优势的企业,都或许面对着AT T与微软曾遭受的反独占危险。

风水轮流转,在那场流产的微软收买yahoo方案中,谷歌扮演着对立者的人物,呵斥微软想借机独占互联网,6年之后,作为在搜索引擎与手机操作体系中占有绝对优势的科技巨子,谷歌也在美国、欧洲等多地被申述独占,先后被罚款近百亿美元。

除了谷歌以外,美国最新的反独占拆分提议还指向了亚马逊、Facebook和苹果,2019年3月,民主党总统提名人伊丽莎白·沃伦提议拆分上述公司,并停止其一切并购方案。她在自己的博客渠道上写道,假如能在2020年的大选中胜出,她将对这四大企业进行拆分,“他们摧毁了竞赛”。

3个月后,美国联邦委员会与司法部宣告对这四家公司进行反独占查询。故事仍在连续。

自救式拆分:回天乏术

拆分,不管是被巴望利益的股东推进、仍是在反独占下的被逼为之,在美国企业近数十年的事例中,都鲜有十分达观的成果。

假如说这些拆分是因为外力效果,未能考虑企业本身打开的诉求而导致失利,那令人慨叹的是,许多为求打开、打破瓶颈而进行的拆分事例,也未能如愿以偿。

例如,在2010年,为使公司能够别离专心于个人及企业事务,摩托罗拉决议拆分为摩托罗拉移动和摩托罗拉解决方案两家公司,前者担任手机及电视机顶盒,后者担任运营企业级通讯产品。成果一年之后,摩托罗拉手机事务便被谷歌收买,之后又出售给联想,手机出货量比年下降;而“摩托罗拉解决方案”则在近十年内毫无添加,营收尚不如拆分之时。

再例如,从1999年起,为了聚集打开,惠普先后施行了两次拆分,效果却一言难尽。

回到2000年,惠普大厦楼下的出租车司机忽然观察到,在这座写字楼作业的人好像变穷了,曾经,那些从大厦中走出的白体会直接搭乘出租车,但从这时起,更多人挑选了地铁出行。

这与惠普与安捷伦的分居不无联系。此前一年,惠普的医疗仪器部分从惠普拆分出来,更名为安捷伦,这使惠普失掉了时下赢利最丰盛、竞赛压力也相对较小的一块中心事务。不过,其时惠普董事会的思路是,过于冗杂的事务线使得惠普内部十分紊乱,经过拆分瘦死后,公司能够会集精力打开更具生长性的核算机事务。

以其时核算机职业的远景看,这样的决议方案不无道理。只可惜,“减肥”并未能改进办理紊乱,反而正是“会集打开核算机事务”战略,带领惠普走上了尔后的式微之路。

拆分后不久,为了缩小在微机范畴与戴尔越差越多的商场份额,时任惠普CEO的卡莉?费奥莉娜不管很多董事对立,决意收买了其时在微机商场中份额第二、但正在每况愈下的康柏公司,成果,两家下风公司兼并,非但未能完成“1 1 2”的并购效果,乃至在两年之后,连康柏原有的商场份额都未能保住。

值得一提的是,费奥莉娜正是在上世纪90年代AT T屡次拆分的主导者,也是数十年来美国科技职业最具争议的一位CEO。

在2001年至2013年之间,惠普屡次堕入过错的决议方案中,商场位置一跌再跌。它一度为了加强手机事务,收买了Palm Computing公司,但又出售了后者的知识产权,并在一年后扔掉手机与平板电脑的运营;2012年,惠普斥资110亿美元收买软件公司Autonomy,这笔买卖随后变成了两家公司高管之间就诈骗问题打开的诉讼大战,从而直接导致了惠普时任CEO李艾科的下台;它曾宣告在公有云范畴与亚马逊打开竞赛,成果又宣告扔掉。

到2013年时,惠普的市值比当年拆分时蒸发了80%,被踢出了道琼斯工业均匀指数。

李艾科下台后,梅格?惠特曼接任了惠普CEO的人物,她肩负着一个更艰巨的使命——带领惠普复兴,并决议惠普是否再次拆分。

这个问题现已困扰了惠普多年,新近是评论打印机事务与PC事务是否拆分,跟着两者的添加均堕入困境,拆分的评论又聚集在企业与个人两类事务上——惠普的PC和打印产品在其时的商场现已初步落后,但企业服务尚在一些方面坚持了抢先。支撑拆分的观念以为,应该让两边各自专心,尤其是企业事务方面,能够发力软件与云核算等更有远景的事务。

不过这一次,拆分并未遭到股东们的支撑,在2011年,坚持拆分红为李艾科下台的直接导火线,结合此前的收买问题,李艾科成为惠普近年来最为“短寿”的CEO,仅仅在任10个月。

惠特曼能够说是全球最具影响力的女人经理人之一,她曾在eBay担任CEO达十年之久,并将eBay从一个50人的创业团队打开为全球知晓的电商渠道,职工到达1.5万名,财物翻了2000倍。在2005年惠特曼到北京参与《财富》全球论坛时,马云标明,这是他最尊重的5个CEO之一,“梅格是一流的CEO”。

老到的惠特曼无疑比李艾科更聪明,她在拆分的争议中就任,随即便在多个场合宣告,“咱们没有指定分拆公司的方案”、“惠普作为一个全体打开会更好”——直到将近三年后,她才着手施行了两者的拆分。

理论上,这是一次动机合理的拆分,未遭到外界的任何压力,从始至终是“为了惠普能重回往日光辉”。为防止失掉协同效应,拆分出的企业事务也未像15年前的安捷伦那样改名换姓,而是以“惠普企业”命名,担任云核算、服务、软件和基础设施四大板块,惠特曼自己转而担任惠普企业CEO,亦从旁边面证明了其时对惠普企业远景的注重。

仅仅,惠普在过往十年中攒下的痼疾,也并非“拆分”一方妙药可治。尔后,裁人、出售、停工及成绩下滑一向伴跟着惠普与惠普企业。

2014年到2018年,惠普企业的营收从551亿美元减缩至308亿美元,税前赢利也从22.44亿美元下降至2.68亿美元,在2015年和2017年,先后两次宣告裁人,用以减缩企业的运营本钱。惠普企业曾寄予厚望的云核算事务,因为难以与亚马逊、微软等巨子竞赛,在必定程度上被扔掉,2016年头,其公有云Helion关停。

惠特曼自己在2017年时离开了惠普,她对外解说自己的离任理由称,惠普已不再需求商业型人才,而是需求一位技能身世的CEO。

保留了个人事务的惠普也未见起色,在曩昔五年中,这家公司的营收一向原地踏步,赢利则稳步下滑。2019年10月传出的最新音讯称,惠普将在下一年持续裁人9000人,占总职工份额的16%,音讯发布后,惠普股价下跌了整整一周。

流血的拆分 

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人们总是将期望寄予于改变。

新近,在美国商业社会中,变为多元化企业是一种潮流,这能够添加事务间的协同效果,也能够让公司更有生机的事务去补偿弱势事务,以便于后者生长或度过难关;不可胜数的巨子型企业由此诞生,成果,企业家和出资者们又发现了“体积巨大”的缺点,例如臃肿的准则流程,或难以核算的企业价值。所以,在许多巨子中,拆分再次成为一种潮流。

仅仅不管在科技职业、仍是在较为盛行拆分的美国工业职业,拆分后的企业都走出了一种越拆越差的“气质”。

《经济学人》在本年5月的一次核算显现,近期拆分的工业巨子中,只要霍尼韦尔的股价体现杰出,而通用电气、蒂森克虏伯、陶氏杜邦和ABB的股价走势都弱于大盘。

这或许与我国商场的状况恰恰相反。

在这个商场上,人们现已习惯了看到阿里巴巴、和京东这样的科技巨子宣告拆分某些事务,不管是母公司、仍是拆分后的子公司,都并未因此而遭到负面影响。它们中的一方持续扮演着巨子的人物,另一方则遭到本钱商场的追捧,生长为超级独角兽,并取得敏捷添加的市值,比方从阿里巴巴拆分8年后估值翻了15倍的蚂蚁金服,又比方拆分之后估值从100亿美元翻至300亿美元的音乐,莫不如是。

曾发布过“集团控股公司担任出资和全体决议方案,子公司担任营收添加”的战略方向,近年来,虽先后将数个子公司分拆上市,但仍然对这些公司持有高度控制权,例如音乐IPO时发布的招股书显现,对其持股为57.4%。

简略来说,大都我国科技企业在拆分子事务后,两边的联系仍然适当亲近,并未危害互相的协同效果。

而大多美国企业与此不同,在前文所述的几个事例中,拆分后的几家公司往往无甚相关。

惠普分居的医疗仪器事务随即更名,扔掉了母公司的品牌效应;而AT T在1999年“一分四”时,虽然四家公司均能够持续运用AT T品牌,但在股权上现已互相独立,并无穿插持股的联系。

eBay与PayPal分居时,两边曾签下了一份有效期为五年的运营协议,保证在必定期限内eBay将支撑PayPal的事务,但仅仅四年后,eBay便传出音讯,方案停止与PayPal的协作联系,改由与荷兰付出公司Adyen协作。

种种事例证明,我国科技巨子的拆分,更挨近于集团式打开,而美国的几家企业,则在尔后各奔前程、乃至反目成仇。

无怪乎有人总结说,亚洲企业倾向于分拆上市,喜爱在一个大盘子里堆满一个个金灿灿的馅饼,而欧美企业则喜爱把一张饼越摊越大——究竟,饼若切开,便不在一个盘子中了。

拆分志愿的差异,导致中美科技企业挑选的拆分机遇也大不相同。在我国商场上,不管是当年的阿里拆分付出宝,仍是尔后、京东等企业对事务进行拆分时,母公司都仍处于生长期,拆分原因多出于车牌、方针或打开规划考虑,而非“救命之道”。

反观美国的科技巨子,在生长顺畅时,很少乐意自断一臂,将工作杰出的事务独自剥离打开;往往直到打开受困时,才会考虑经过拆分来寻求成绩与股价的添加。

亚马逊的阅历相同是很好的印证,2014年,当这家电商巨子的股价不断下滑,半年内市值缩水500亿美金至1300亿时,建议将其优质财物云服务AWS拆分的声响不绝于耳,商场剖析组织The Edge咨询集团乃至给出了对AWS的估值,即拆分后约380亿美元。

不过,当亚马逊的股价自2015年起初步快速上升后,这一提议便逐步从言论中消失。现在,亚马逊市值超越8000亿美元,当其因过于巨大面对反独占拆分的提议时,亚马逊云事务CEO安迪·雅西对外界标明,AWS事务从亚马逊剥离出去没有任何显着好处,且“顾客也不应该期望这件事发作”。

虽然有出资组织为此写下10条长处,但在美国的科技企业中,“企业分拆”仍像是一个不得已而为之的行为,只要堕入穷困,才会做此挑选。这也就不难了解,为安在现已发作的拆分事例中,八成难以有抱负成果。究竟,拆分仅仅手法,而公司在当下所面对的商场下滑、办理紊乱、技能缺失等许多问题,都难以经过拆分得到改进。

AT T、惠普、摩托罗拉……在曩昔数十年中,许屡次拆分,往往成为一家明星企业走向衰落的初步,这一行为,可谓流血决议方案。

拆分还在进行。

2019年,仍然面对着拆分呼声的谷歌、Facebook、苹果、亚马逊和eBay,它们终究会走向何方?咱们拭目而待。

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